9月CPI重回“1时代”，宽松货币政策风险大，须保持定力

9月CPI重回“1时代”
如同我们预测的，9月份CPI从8月高点有所回落，同比增长1.6%，低于市场预期（1.8%），与我们之前的预期（1.55%）相当接近，考虑到数据取值的有效位数，可以认为误差近似为0；环比上涨0.1%，与我们之前的预期（0.05%）相当接近，考虑到数据取值的有效位数，同样可以认为误差近似为0。

 

 

如同我们之前一再强调的，9月CPI回落主要是由于推动近期CPI走高的三驾马车——肉禽类（主要是猪肉）、蛋类、鲜菜价格本月增速均有较大下滑。本月肉禽类环比增速为0.4%，与上月3.8%的环比增速相比有较大下滑，其中猪肉价格环比增速为0.4%，与上月7.7%的环比增速形成鲜明对比；蛋类环比上涨2.9%，与上月10.2%的环比增速相比下降明显；鲜菜下降1.0%，与上月6.8%相比下降明显。
 

 

展望未来，首先考察猪周期，长期来看，能繁母猪预计9月见底回升，幅度较弱，供给紧张可持续至明年三季度；中期来看，仔猪存栏量3、4月份补栏回升，这是9月猪价调整的根本原因，十月面临继续调整；短期来看，生猪出栏均重下降但仍在价格下滑线之上，短期继续面临抛压。因此，中长期来看，猪肉供给端的下降是大趋势，结合流动性的宽松，猪肉的绝对价格在较长时间内将维持在较高位置，但环比增速将会收窄。其次考察蛋类、鲜菜，其受双节、天气等特殊因子的影响将降低，因而价格将会大概率回归正常水平。

综合来看，2015年8月超2%的CPI很可能是昙花一现，从9月起截止年末，CPI有较大概率仍处于较低水平。

货币政策宽松空间进一步打开

仅从CPI数据看，宽松的货币政策有空间，主要有以下三条逻辑链支撑。一是9月CPI重回“1时代”，长期来看CPI的上行压力较小，这给货币政策的腾挪释放了空间。二是近期发布的9月进出口数据显示，9月进口同比下降20.4%，是本年度第二新低，这显示了国内经济的不景气（进口金额高度正相关于国内经济）。三是五年期、十年期国债期货主力合约已经分别连续10个、11个交易日快速拉升，并且十年期国债期货的拉升幅度更大，这反映了这反映了市场对于未来流动性宽松的预期，并且认为未来的长期利率会比中期利率调整更大。
 

 

 

宽松的货币政策“风险”较大

目前的情况是，我国的固定资产投资占GDP的比重已经超过45%，我国的投资边际收益率已经逐渐下滑，“新增GDP/固定资产投资”显示当前我国投资的效率已经非常低了。银行继续扩大贷款投资的意愿自然会下降，特别是针对已经处于严重产能过剩的行业的投资，但又不得不维持一定的信贷规模以避免某些行业突然“失血”造成的呆坏账和经济大幅失速，这也给传统的货币政策传导机制——“银行借贷”机制蒙上了阴影。因此，降息或者降准对经济的刺激效果已经下降。如果不转变经济增长方式，提高效率和创新，我国即便进一步放松银根，对经济的刺激效果也不会明显，甚至有落入流动性陷阱的可能。

货币政策需保持定力，科技投入需加大

虽然目前我国CPI走低、宏观经济不景气，市场也对货币宽松也有较强的预期，但需要强调的是，目前我国经济面临转型的巨大挑战，货币政策的过度宽松度不仅不能对产业结构调整行形成助力，甚至会固化旧有利益格局，延缓甚至阻碍产业结构转型。这在“四万亿”时期已得到验证，此处无需赘言。因此，为了促进中国经济的调整和发展，如同我们之前一再强调的，我们再次呼吁经济政策需要更加关注一下两方面：

1.货币政策保持定力。戒断经济增长依赖货币的“瘾”，转型升级就是提高生产效率，重拾经济发展动力。

2. 加大科技投入。科技进步是提升生产力的核心，虽然见效慢，但效用长久。在我国经济增长放缓，生产效率降低的周期内，加大科技投入是改善我国经济增长质量，长期提升我国经济增长动力有效的方法。

 

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